场内和场外期权的区别

究竟什么是选项？场内期权和场外期权有什么区别？对此，东方财富网邀请易信伟业量化投资总监周波做客“财富观察”栏目，分享精彩观点。

以下是采访记录的一部分：

东方财富网：周老师您好！你可能听说过我们今天要讲的这个品种，但我们只是说我们知道这个东西，但它长什么样子呢？怎么玩？而目前的市场是否合适，我们不得而知。那么我先告诉大家，你们今天带来的投资品种有哪些？它的基本概念是什么？

周波：朋友们好！很荣幸与大家分享我对期权投资的个人感受和看法。就目前而言，我们的投资者相对幸运，因为从2015年开始，我们现在在国内市场上有三种期权产品，一种是ETF期权，50ETF期权，还有豆粕和糖的商品期权。 此外，您还可以找券商、期货公司定制场外期权。你可以为你看好的股票标的找到看涨期权或看跌期权，或者更复杂的期权，用期权开辟新的投资世界。这个资产类别大家可能比较陌生，很多人对期权也不是很了解。让我首先以简单的方式描述哪些选项。我先举一个非常简单的例子。例如，如果一个男孩要追求一个女孩，告诉她我们今天要登记结婚。我们将此问题与投资类别中的一个位置进行比较，因为您将立即完成交易。如果男孩这么说，我们明年这个时候去登记结婚，这可以理解为期货，因为交付只有一年。但选项不同。选项是男孩告诉女孩，三年内你可以随时嫁给我。这给了女孩未来选择的权利。在接下来的三年里，他可以嫁给那个男孩，也可以嫁给他。不，如果你找到更好的东西，你可以找到其他人。这个女孩有没有很好的选择。但这小子相当于一个期权的权利人，他已经背书了，他会在未来三年内履行这个义务。他相当于期权的义务人，或者相当于期权的卖方，女孩相当于期权的所有者。买家，这是期权的类别，只是未来的期权。

有两种基本类别，一种是看涨期权，或看涨期权。还有一个看跌期权，一个看跌期权。对于看涨期权，您可以将其视为一种存款。我喜欢某种商品，如果未来某种商品涨了，我就履行合约，这叫行使，也就是买未来会涨的东西。如果以后商品下跌，我就放弃这个权利，我最大的损失就是直到溢价。另一方面，看跌期权使用出售某种资产的权利。以后资产涨了，我可以选择不卖，就像那个姑娘结婚一样，我可以选择不结婚。如果未来资产下降，我一定会履行这个权利，就像这个女孩一样，如果我找不到更好的人，我必须嫁给这个男孩。因此，期权自发明以来一直是对冲风险和获得较高回报的理想工具。如果我们回到期权的历史，最早的历史，几千年前，古巴比伦有一部《汉谟拉比法典》，上面写着人民币市场的第一个期权是债务违约期权，因为它是一个期权描述是，如果未来发生重大灾难，债务人可以违约，这实际上是一种债务违约选项。一个更广为人知的选择来源，圣经记载了一个爱情故事，而我刚才说的爱情故事并非完全是我捏造出来的。 《圣经》中的故事是这样的，有一个来自雅各的年轻人爱上了拉班的女儿，向他求婚。拉班是他岳母的角色。她提出一个条件，你给我七年，我每年都会把女儿嫁给你。这是真正意义上的选择。该期权的行权期为 7 年。溢价是多少？只是为了帮她工作7年。这是选项的历史。

如果你关注一些新闻，你会发现两个现象。一是市场上50ETF期权的交易量越来越大，媒体、机构投资者、散户投资者越来越关注。在另一个市场，场外交易市场，证券公司创造的个股期权也很受欢迎。场外期权的规模和灵活性更受投资者欢迎。国际上也是如此。在全球市场上，场外期权的交易量基本上是场内期权的8倍以上。

东方财富网：：你说场外和现场，有什么区别？

周波：场外交易和场内交易的区别，在交易所上市交易的，有一个市场，就是一个场内期权。场外交易是指没有交易所的交易。它们是商店交易或场外交易，即通过协议转移进行的一对一交易。场内交易所采用连续集中竞价模式，即场内。

在场外交易方面，我建议大家看电影。这部电影叫《大空头》，是好莱坞几年前拍的电影。这部电影中有一个情结，我将向您描述。看过这部电影的人都记得，当时基金经理发现美国次贷打包产品CDO有很大的泡沫，他觉得这东西以后要崩了。风险，他告诉他的基金公司老板，我要做空这个CDO。他的老板反问，你怎么做空，根本没有做空工具。因为在美国没有可以做空CDO的期权或期货等衍生品。但在那个基金里，他说我可以找投行来创建，于是他让摩根士丹利、雷曼兄弟等同行定制了总额超过10亿美元的场外CDO期权，看跌后来看过电影的人都知道，美国次贷危机爆发，CDO倒闭。他持有看跌期权，因此赚了很多钱。他的基金净值在489左右，看过电影就知道这是场外交易。

今天我将重点告诉大家OTC期权到底是什么，买卖双方如何参与，以及市场是如何运作的，主要是就这方面与大家交流。

东方财富网：接下来说一下场外期权的情况。

周波：接下来我讲一下为什么期权交易量比较火爆，问一下我们主持人刚才提出的问题。为什么在这样的市场中期权的成交量还是比较火爆的？我会告诉你更多关于这一点的信息。如果你没有接触过期权，你的脑海里可能只有一个想法，那就是如果市场上涨，我可以赚钱。如果市场好，我可以赚钱。股市缺乏卖空机制，我不能一直卖空。即使可以卖空，股指期货也有限制，做空不方便。但是期权的世界就完全不同了，因为期权有三个交易纬度，一个纬度就是涨跌方向。当你看对方向时，你可以赚钱，当你看错方向时，你会赔钱。选项可以做到这一点，而且他们可以做得更好，我稍后会详细说明为什么它可以做得更好。

此外，期权具有其他资产所没有的两个独特维度。另一个纬度是波动的纬度。世界各地的许多投资者都有许多交易选择。当它交易期权时，它和我管理的基金是一样的。我们是市场中性策略。我们不考虑标的物的涨跌，但我们考虑期权波动率的变化。我们可能会使用多头波动率或空头波动率方法来赚钱。如果波动性很高，同样的高到低，或者非常低，低到高都会赚很多钱。如果关注美股，有一个指数叫VIX指数，叫恐慌指数。中国被称为中国浪潮，暂时中止。可以看到，2月份，美国股市经历了连续的暴跌。在中国被称为黑色周。它的 VIX 指数从十几岁上升到 50 年代和 60 年代。还是20多岁，还是比较高的。我会和你谈谈一个话题。你可以找到这个话题。过去，由于美国股市连续多年上涨，波动性一直在下降。因此，当时有两个世界上最拥挤的交易。一个是多头比特币。 ，另一个是做空标准普尔500指数的波动性。卖空的波动性非常大。近年来，美国股市的波动性逐渐下降。从2008年的大约80到90，最高的已经下降到不到10。很多基金和参与者都赚了很多钱。赚了八年钱，这件事在今年2月戛然而止，因为波动率突然反弹，很多做空波动率的产品被抢购一空。看当时的消息，Credit Suspend了追踪做空VIX期货的ETF，因为净值回撤太多了，基本上90%，投资者已经血本无归了。

一方面，这将向您描述做空和做多波动性存在许多风险。另一方面，大家都知道资本市场的风险和收益是等价的。在高风险的同时，你也可以获得波动性方面的交易者。更高的利润，同时不用考虑标的物的涨跌，这是一方面。

东方财富网：我们先说清楚这个方面，比如波动性。炒股的人，可能知道震荡。例如，盒子震动。它在10元到11元之间，或在10元到20元之间波动。我们明白这一点。如果我们谈论波动性，请向大家解释。

周期：波动率是一个统计词，它实际上被称为标准差。让我简单解释一下，如果50ETF期权的波动率为15%，这意味着什么？它预计 50ETF 将在明年内上涨或上涨 15%，以便了解波动性。我们所说的波动率就是年化波动率，我说的是15%的波动率，表示50ETF在正15和负15之间波动。如果波动率为50%，就是在正50和负50之间波动，是这样的解释.

东方财富网：下一个纬度我们继续聊。

周博：以后还有一种赚钱的方法，因为期权是有溢价的，我们说期权是个好东西，给你未来的选择，但是世界上没有免费的午餐, 你有这个选择 你必须为期权支付一个价值，而溢价是期权的时间价值。众所周知，期权的时间价值到期为零。如果您使用对冲策略卖出期权，如果没有大的波动，到期期权的价值将归零，您将完美赚取期权的时间价值。我可以为此使用一个图像隐喻。月饼可以理解为一种选择，其中包括送礼的权利。因此，月饼的生产成本或食品价格，每盒只有几十元。但是几百元、几十元一盒都可以卖，而且现在有礼物在里面。但它是一种带有行权期的欧式期权。每年都会行使到农历十五日为止。 8月15日之后就可以看月饼是不是一文不值了。最初，它们花费数百美元。如果你现在卖掉它们，它们将和蛋糕一样。你只能卖几十美元。这是零的时间值。 因此，对于期权的卖方来说，在到期时赚取零时间价值的收益是有优势的，让你多了一个交易维度，利用时间赚钱。这真的是时间的玫瑰。每天数钱是另一种赚钱方式。

期权的好处在于它给我们带来了一个多元化的世界，除了大起大落之后的波动，还可以考虑时间。此外，还有其他几个优点。我会从大起大落的角度来谈。由于投资者对波动率和时间预估还比较陌生，我就从涨跌的角度入手。如果有一个资产是非线性的，我们先来谈谈线性资产。大家接触到的资产，比如股票期货，都是线性资产。如果它上涨，你就赚钱，如果它下跌，你就赔钱。它的价格会根据你涨跌。收益是线性关系。但期权不同，期权是唯一非线性的主要资产类别。例如，如果我买入一个看涨期权，如果它上涨，我的利润是无限的，但如果它下跌，我的损失取决于权利和义务。如果我们画一个线条图案，就是这样一幅画。它是非线性的。

在期权的情况下，因为今天没有PPT，如果我用PPT，我可以给你展示几十种基本的期权策略和几十种不同的折线。它根本不是一个线性世界，而是一个折线世界。对您的投资前景造成重大干扰。你能做的是，如果你判断对了，你会赚无限的钱，如果你判断错了，你只会损失一点点。

如何无限赚钱？让我进一步扩展这个问题，你可以认为你有一个看涨的看涨，即杠杆。如果我们以50ETF为例，当前波幅在二十，平看多一个月3元左右，相当于估计值1.5，即如果用< @k0@ >5左右的溢价可以控制100%的杠杆，几乎相当于20倍以上的杠杆，但是这个杠杆只有涨的时候才有，跌的时候不行。也就是说，与期货不同，您拥有永远不会被清算的杠杆。您在期货中有杠杆，如果您清算您的头寸，您将失去无限。但是，在期权方面，损失是非常有限的，如果涨了，杠杆会给你带来高回报。我刚才讲的平均值是几十倍。如果你买入一个虚值，它可能会带来数百倍的杠杆。中国期权的历史相对较短。我可以告诉你一个香港期权历史的例子。是近年来涨幅最高的。以汇源果汁的权证为例，单日上涨的例子是权证，因为权证是一种特殊的期权。因可口可乐欲收购汇源果汁，汇源果汁停牌后复牌，当天股价上涨数倍。涨幅最大的权证一天涨了1600多倍，而这1600多倍是通过杠杆实现的，这就是杠杆的好处。目前国内市场可以放杠杆，而且是非线性的。只有一种资产，例如期权。

另外，我会谈谈期权的其他好处，因为我们是在处理股票，这对投资者来说是一件非常痛苦的事情。让我举一个比较简单的例子。以上海证券交易所 50 为例。之前涨到3元1左右，今年1月涨得更多。这时，投资者现在有两种选择。如果他们持有股票，他们可以要么把股票扔掉，但如果股票扔掉，股票可能会继续上涨，如果继续上涨，你将无法赚取上涨的收益。但它很可能会下跌。如果跌的话，2016年初从3元1跌到1元9，你又会亏很多，所以作为股民，不管你出不出来，都是一种煎熬。但是对于期权投资者来说非常简单，最简单的策略就是股票低价策略。这时候你认为股票涨到了一定的位置，背后有很大的风险比特币期权怎么看涨跌，也有很大回报的可能。此时，您卖出股票并用您购买的看涨期权替换它。这个时候的好处就是会涨，涨的好处基本还是可以享受的。下来，这只是看跌期权的一小部分溢价，所以这是一个巨大的好处。

再举个例子，开仓的例子，比如50ETF今天跌了很多，所有个股都跌了很多，今天又是大跌的一天。投资者也有两种选择。你要么认为这是一个大跌，这是一个建仓的机会，你可以逢低买入。但抄底存在问题。买入后也可能赚钱，也可能继续下跌，困住你，给你造成巨大损失。在期权方面，有一个非常简单的策略叫做卖出看跌期权。让我举个例子吧。中国平安承担70元。从基本面估值来看，你认为70元的中国平安太贵了，不值得买。如果中国平安跌到60元，我就买。但问题是它永远不会跌到60元以下，我永远买不到它，所以我很煎熬。这时候，我可以做最简单的策略，卖出一个执行价为60的平安看跌期权，假设我会收到5元的溢价。此时，未来有两个结果。一是中国平安崛起，卖出的期权变成了废纸。你白领了5元保费。虽然你没有赚到上涨的钱，但是因为你收到了5元的版税，加上70元的比例，你的年化收益率是相当高的，相当于给了你一个很好的退出补偿。如果跌，跌到60元，因为你是卖家，你有行使期权的义务，你要60元买中国平安，没关系，因为你本来订了60元去买，你还赚了5块钱，相当于55块钱买了平安。这是一个简单的卖出看跌期权，可以解决抄底问题。

我刚才说的换股换成看涨期权比特币期权怎么看涨跌，解决了逃顶的问题。很多基本问题在股票中是无法实现的，很多是无法实现的。只有在股市中，才不必担心期权。这很容易实现。所以，这就是期权的好处。在目前的市场上，你可以回到主持人的问题上。如果未来看涨，此时可以选择买入看涨期权，因为涨了可以赚大钱，跌了就损失了溢价。未来，如果你做空波动率，你会觉得股市只是小幅上涨，可能会小幅下跌。可以卖出看跌期权，不仅可以收取溢价，还可以从波动率下降中获利，未来可以低价买入底部。给你很多选择。股市好不好与这个期权投资无关，因为你赚钱的自由度太多了。股市是一个系统的东西，个股依然辉煌。尽管今天股市暴跌，但个股仍然表现良好。另外，好看还可以自定义看空结构，赚钱。

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